招商家电九阳股份SZ

发布时间：年04月02日

核心要点

公司发布年年报。公司年实现收入亿元，同比下滑6.1%，其中第四季度收入35亿元，同比下滑15%；公司实现年归母净利润7.46亿元，同比下滑20.7%，其中第四季度业绩0.82亿元，同比下滑72%；公司实现年扣非归母净利润5.97亿元，同比下滑12.3%，其中第四季度实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下滑72%。

国内需求透支拖累增长，海外订单转移带动高增。公司年线上、线下、海外收入分别同比变动-4%、-24%和+56%，占比分别为57%、35%和8%。其中海外收入表现出色，主要是SharkNinja转移订单给九阳代工，年贡献11.88亿元（+60%）；国内Shark品牌表现不佳，年销售收入1.26亿元，同比下滑46%。年国内厨房小家电行业受基数较高、宅经济需求回落等因素影响整体景气承压，据奥维全渠道统计，厨房小家电12个品类（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅、台式单功能烤箱）共计实现零售额亿元，同比下降14.1%，公司21年在产品结构升级+品类矩阵扩充+渠道多元化布局+推动精准营销的带动下全年内销收入同比下滑11.7%，整体表现优于行业均值。

海外订单转移构筑业绩基石。年公司及下属子公司预计将与SharkNinja发生转移订单出口2.11亿美元，较21年实际发生值增长约14%，预计将提供研发服务金额万元。较21年实际发生值下降约4%，预计向SN采购商品金额0.79亿元，同比持平。九阳主要负责代工SharkNinja，尤其是NinjaFoodi旗下厨房小家电产品，年Ninja品牌全球营业收入同比增长62.3%，SharkNinja北美烹饪电器/食物料理电器市占率分别同比提升4.8pct/4.5pct，英国市场食物料理机/电煮锅市占率也分别提升4.7pct/17.8pct，预期22年Ninja仍将保持两位数的同比增幅，SharkNinja转移订单有望成为九阳未来增长的坚实基石。

原材料成本大幅上涨，内销盈利承压外销改善。受会计准则变更（部分运输费由销售费用调入主营业务成本）、原材料价格同比大幅提升等因素影响，21年公司毛利率同比下滑4.3pct至32.1%，其中内外销毛利率分别变动-4.0pct/+4.3pct至30.3%/12.3%，剔除会计准则影响，预计整体毛利率下降幅度在1.5pct以内，内销毛利率下降幅度在1pct以内。费用端，公司21年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-1.7pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct至15.0%/6.7%/3.4%/-0.2%，剔除会计准则变动影响，预计销售费用率实际小幅提升1~2pct，销售费用的提升预计主要来自终端门店建设线上渠道营销投入代言人等品牌投入。

员工持股计划构建长效激励机制。本次员工持股计划拟向不超过30人授予不超过万股公司股份，约占总股本的1.04%，授予价格为1元/股，股份来源为以不超过2亿元计提奖励金在二级市场回购股份（以收盘价16.37元/股计算，回购规模不超过万股，占总股本的1.59%）。本次激励将分5期解锁，每期解锁比例为20%，本次持股计划无公司层面考核，将按照个人绩效考核系数确定当期解锁权益数量。公司目前个人绩效考核体系由出货导向改为终端动销导向，预计将持续提升链路效率，促进公司整体经营效率的提升。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司22年外销将保持高景气，内销市场随着新冠疫情、原材料价格上涨等21年不利影响逐渐趋于平稳，公司在新品类+新渠道+新媒介的引领下有望实现收入和业绩的双重改善，预计公司22-24年可实现营业收入//亿元，同比分别增长10%/10%/11%，预计分别可实现归母净利润8.13/9.08/10.43亿元，同比分别增长9%/12%/15%，对应动态PE分别为15.5/13.9/12.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、中美贸易摩擦加剧。